焦点观点

　　计谋牟一凌

　　气势气魄切换，争先结构

　　已往一年多的时间里，发展/价值气势气魄已经到达极致，而疫情发作以来，市场充沛的流动性和经济苏醒趋势中断，使得不依赖于经济周期的发展性资产变得越发昂贵。站在当下时点，随着信用周期无声开启，M1-M2同比增速差的反弹指示“脱虚入实”的趋势已经出现，这意味着2019Q4的经济苏醒有望重启。在流动性进入实体的历程：一方面，以国债收益率中枢上移将从贴现的视角让投资者更存眷近期；另一方面，周期性板块或将迎来景心胸的回升。未来半年，投资者需要在继续保持此前极致的气势气魄和认可疫情后的经济苏醒之中做出选择，我们更倾向于后者；

　　汗青上，气势气魄切换需具备2个驱动，1个已经出现：价值/发展气势气魄演绎到极致导致价值过于被低估，而由于利率上行打破了原有极致气势气魄，价值的低估开始被市场存眷和认可；另一个正在到来：“红利预期”的反转信号是气势气魄切换连续与弹性的来源。我们发明：目前周期板块隐含的永续增长率g已经低于2016年气势气魄大切换时的水平，而国证发展和价值要求的永续增长率之差也已经到达汗青高位，近期的利率上行已经开始让部门投资者器重预期增长与现实增长的匹配水平。从红利预期看，尚需要进一步观察的是：汗青经验指示每每在信用扩张时，PPI作为顺周期板块代价的一个紧张综合指标，每每领先于气势气魄切换的“弹性”阶段。从汗青上看，2016年以来DR007和PPI之间就存在着较强的正相干性，随着近期“DR007”上行，且6月PMI:出厂代价和PMI:主要原质料购进代价环比连续上扬，PPI或短期见底，即顺周期“红利预期”改善信号来临的概率在上升；

　　器重“脱虚入实”和经济修复两大紧张基本面变化，思量前期由于疫情演绎到极致的发展/价值气势气魄，发起提前结构顺周期的价值板块：第一，受益于投资确定性快速苏醒、当前估值仍较低的：建材、修建、工程机械；第二，处于周期底部，环比改善目前仍未被定价的：化工、煤炭；第三，低估值且存在修复空间的：房地产、金融；第四，顺周期消费：家电，白酒，汽车。

　　风险提示：疫情出现重复。

　　非银金融高明

　　国金证券(600109.SH)

　　最受益于创业板注册制革新。

　　催化剂：创业板注册制企业上市。

　　风险提示：公司 IPO 项目利润开释不达预期；公司经纪、两融业务市占率体现不达预期

　　农林牧渔陈雪丽

　　牧原股份(002714.SZ)

　　公司是我国生猪养殖龙头，目前养殖成本全行业最低，未来两年出栏量大幅扩张，有望在猪价下行历程中维持高额红利，穿越周期。

　　催化剂：7月猪价或继续上涨，同时发展的投资逻辑在不停强化。

　　风险提示：猪价景心胸不及预期、出栏量扩张不及预期、成本降落不及预期

　　食品饮料 张宇光

　　五粮液(000858.SZ)

　　商务消费渐渐活跃，高端白酒动销渐渐有转机。经销商库存低位，受益于消费苏醒。

　　五粮液传统经销商缩量，转为团购。通过经销与直营分开方式，即包管批价稳定，又包管贩卖增长。

　　五粮液估值与贵州茅台差距明显，在白酒公司中也处于偏低位置，随着市场渐渐回暖，估值大概率修复向贵州茅台靠拢。

　　催化剂：经销商有大范围回款行动。

　　风险提示：宏观经济下行、公司量价政策失衡、食品宁静问题等

　　化工金益腾

　　万华化学(600309.SH)

　　疫情和缓、供需改善动员MDI代价回升。冰箱冰柜销量和出口量强势反弹，MDI需求回暖。我们看好进入夏日后冰箱冰柜的销量和出口量或将迎来另一波小岑岭，冰箱冰柜行业的强势苏醒将继续动员MDI需求向上。新质料项目连续加码，主业务务MDI需求向好，我们看好万华化学全方位发展，向全球化工巨头迈进。

　　催化剂：MDI需求回暖；新质料项目陆续落地；大乙烯项目三季度投产在即。

　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产物代价大幅下滑等

　　金石资源(603505.SH)

　　金石资源是我国萤石行业拥有资源储量、开采及加工范围最大的企业，矿业开发模式等在行业内占据较强的上风。公司在逆势中连续举行行业整合、充实资源储备、完善区域结构。未来，公司将稳步实行并购整合计划、踏实推进高质量绿色矿山、高尺度工程项目建设，连续范围化、规范化谋划，我们看好金石资源的高竞争力与高发展动能。

　　催化剂：萤石代价上涨；行业环保趋严；整合矿山继续放量。

　　风险提示：宁静生产风险，矿山资源储量低于预期，制冷剂产能扩张放缓等

　　中小盘任浪

　　号百控股(600640.SH)

　　“云网边端”铸就焦点上风，独占5G期间运营商固网、移动网业务抓手，VR原生内容、IPTV云游戏行业领跑，5G eMBB场景硬核稀缺标的。

　　催化剂：IPTV云游戏7月范围化推广。

　　风险提示：5G业务推广不及预期，行业竞争加剧，混改计划低于预期等

　　煤炭开采张绪成

　　中国神华(601088.SH)

　　公司是A股中唯一全产业立链且自产煤范围到达3亿吨以上的公司，多元化业务和长协煤占比大，促使公司业绩稳定性强。公司三年分红计划不低于50%，2019年年报对应股息率8%，投资回报高。迎峰度夏煤价有望高位震荡，公司业绩有望恢复。

　　催化剂：煤价上涨。

　　风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调

　　轻工制造吕明

　　索菲亚(002572.SZ)

　　虽然业绩受疫情短期扰动，但公司一季度利润占整年比例普遍在10%左右，对整年业绩影响有限，4月公司经销渠道接单及出货额同比均已靠近持平，5月或将重回正增长。公司2019年渠道管理、产物定位等方面优化调解逐步到位，经销终端竞争力提升，客单价连续增长，在终端客流恢复的情况下业绩弹性有望优于行业平均水平。同时，工程端在低基数下逐步扩张，带来业绩增量。当前公司估值显著低于其他行业龙头，发起存眷行业修复和公司内部优化双击的时机。

　　催化剂：家居消费数据继续回暖、定制家居竞争格式改善。

　　风险提示：疫情影响加剧，需求回暖不及预期；品类拓展不及预期

　　国防军工段小虎

　　景嘉微(300474.SZ)

　　海内GPU龙头，图形显控产物以成熟军品为基本，不停拓展军民应用领域，业绩有望快速增长：1)在军用机载显控体系占据较大市场份额，将连续受益新型军机的列装和存量军机的航电体系升级；2)向舰艇领域应用延伸；3)JM7200芯片在党政计算机市场实现突破，份额或进一步提升，并有望在其他民用计算机领域拓展业务。

　　催化剂：业绩超预期。

　　风险提示：军品列装进度不及预期、民品市场开拓进展不及预期、新品研发进度不及预期等

　　工程机械段小虎

　　徐工机械(000425.SZ)

　　母公司徐工混纠正式挂牌，拟引进战投超156亿元，控股股东旗下优质资产有望注入，业务实现协同发展；

　　新老基建逐步落地，环保政策趋严，新增需求+更新需求动员下，公司的主业务务起重机械收入不停增长，市占率稳居第一，看好整年业绩增长。

　　催化剂：业绩超预期。

　　风险提示：地产基建投资额增速不达预期；混改进程存在不确定性；行业代价战加剧等

　　风险提示：疫情出现重复。

（文章来源：开源证券）