报告导读

　　信贷社融增速超预期，显示融资需求旺盛，银行议价能力有望提升。

　　投资要点

　　数据概览

　　2 月社融增量1.71 万亿元(同比多增8392 亿元)，社融存量同比+13.3%(增速环比提升0.3pc)。2 月新增人民币贷款1.36 万亿元(同比多增4529 亿元)，人民币贷款余额同比+12.9%(增速环比提升0.2pc)。M2 增速10.1%，环比上升0.7pc；M1 增速7.4%，环比下降7.3pc。

　　核心观点

　　1、信贷增长大超预期。2 月信贷新增1.36 万亿，同比多增4529 亿。其中，主要增长点来自于企业长贷和居民长贷。规模同比多增(排除20 年基数效应)和结构改善并存，显示实体融资需求旺盛超出预期。

　　(1)细项来看：①企业长贷：2 月新增1.1 万亿，相较2020 年、2019 年同期分别多增6843 亿、5873 亿，显示出实体经济融资需求旺盛。②企业短贷：2 月新增2497 亿，同比少增4052 亿，归因2020 年疫情冲击下，企业短期融资需求激增导致的高基数效应。与2019 年同期相比，企业短贷多增1017 亿。③票据融资：2 月减少1855 亿，相较2020、2019 年同期分别多减2489 亿、3550亿，判断是银行信贷额度紧张，优先投放收益率更高的企业贷款。④居民长贷：

　　2 月新增4113 亿，较2020 年、2019 年同期分别多增3742 亿、1887 亿，判断是2 月房产销售火爆，带动按揭贷款高增。

　　(2)展望未来：①增量上，宏观杠杆率基本稳定下，预计2021 年信贷增量与2020 年基本持平，约19.6 万亿。②节奏上，预计3 月开始信贷同比多增量将逐渐收敛，银行议价能力将提升。③增速上，预计2021 年全年信贷增速将温和回落至11.4%左右。

　　2、社融增速环比提升。2 月社融新增1.71 万亿，超预期同比多增8392 亿。主要归因于融资需求旺盛下，信贷和未贴票同比大幅多增。其中，未贴票同比多增4601 亿元，判断主要是2 月银行信贷额度紧张，实体企业转而通过票据满足融资需求。展望未来，信贷增速回落下，预计社融增速也将温和下行。

　　3、银行议价能力提升。1-2 月信贷社融数据显示当前实体经济融资需求旺盛；在货币政策回归常态下，银行信贷资源相对紧俏。展望未来，预计银行的议价能力有望提升，贷款利率温和上行，对息差形成支撑。

　　投资建议

　　(1)行业观点：融资需求旺盛，银行议价能力有望提升，继续看好2021 年银行行情。宏观经济向好+基本面逐季改善+资产质量刚刚做实+估值具有性价比。

　　(2)个股选择：α首推兴业/平安/南京，关注β补涨。推荐两大组合：①LV 组合：出厂价LV，兴业/平安； 打折价LV，南京；市场价LV，招行/宁波。②进步组合：股份行，浦发、光大；国有行，建行、工行；中小行，长沙、常熟。

　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

（文章来源：浙商证券）