疫苗快速放量，血制品业务企稳

　　公司发布业绩快报：2020年实现营收50.23亿元(+35.8%)，归母净利润16.04亿元(+25.0%)；单四季度实现营收19.50亿元(+83.7%)，归母净利润6.40亿元(+100.3%)。四价流感疫苗放量推动业绩快速增长，血制品业务在疫情影响下基本保持稳定。

　　四价流感疫苗大幅增厚疫苗公司业绩

　　我们估算疫苗公司2020年实现净利润约8.6亿元，归母净利润约6.5亿元(+130%)。核心品种四价流感疫苗实现快速放量，全年共批签发2062万支(+147%)，占全市场的比例达61.4%，其中四季度批签发1195万支(+220%)。虽然四价流感疫苗的竞争者不断增加，但流感疫苗市场广阔，渗透率有很大提升空间，公司将继续主导市场。我们预计华兰疫苗20~22年的复合增长将超过50%，成为公司业绩增长的核心推动力。疫苗公司拟分拆在创业板上市，有望提升研发管线、产业化能力等综合竞争力，为公司的成长提供持续的动力。

　　血制品板块基本维持稳定

　　2020年血制品行业供需两端均受到疫情的影响，估计全行业出现10%左右的下滑；行业供需基本平衡，主要产品价格平稳。受到采浆量限制，预计全行业在21年保持稳定。公司2020年共批签发白蛋白257万瓶(+5.1%)，静丙136万瓶(-6.0%)，主要品种的批签发基本持平。我们预计公司的血制品业务在未来将是一个稳定的现金流业务。

　　风险提示：采浆不及预期、销售不及预期、流感疫苗价格下滑

　　投资建议：维持“买入”评级

　　公司是血制品和流感疫苗的双龙头，血制品业务保持稳健，疫苗业务随着四价流感疫苗的放量迅速增长。根据业绩快报，我们略微下调2020年的盈利预测(前值16.66亿元)，预计2020~2022年净利润为16.04、19.12、22.67亿元，同比增长25.0%、19.2%、18.6%，对应当前股价PE为43/36/30x，维持“买入”评级。

（文章来源：国信证券）