隔夜海外各种资产出现了较大幅度的逆转和变化：硬币的一面，是黄金大跌近6%迫近1900美元/盎司、同时作为发展股代表的纳斯达克指数也相对走弱；硬币的另一面，则是美债利率快速攀升、同时作为价值股代表的道琼斯指数相对领先、落后的欧洲股市则大幅上涨。

　　现实上，上述组合似曾相识，在5月尾时就曾经出现过。在看似杂乱无序的体现背后，除了短期事件性催化剂外，与近期美国疫情渐渐见顶回落的大配景痛痒相干，而这也是我们近期一再夸大的积极变化和影响市场未来走势的“未来时”。

　　自7月以来，海外市场和资产最为突出的变化就是作为传统“避险和防通胀”黄金与作为风险资产的股市特别是其中估值高弹性大的发展股“齐飞”，这背后综合反应了7月以来美元大幅走弱(主要反应了欧洲和美国之间疫情控制、增长和政策铰剪差的不停扩大)、流动性充裕和利率下行(现实利率降至-1%的低位)、阶段性避险的配互助用。那么，履历了昨天黄金的大跌和利率的抬升后，是否又会迎来一轮风险避险、以及发展价值气势气魄之间的轮动呢？

　　就这一投资者普遍体贴的问题，我们联合最新的市场情况和变化点评如下，供各人参考。

　　i。 隔夜海外资产出现剧烈变化的直接的催化剂，可能来自于：一方面有关俄罗斯疫苗研制进展的报道(总统普京宣布俄罗斯注册全球首个新冠疫苗、并批准现实使用)；以及对于美国两党就新一轮财政刺激预期继续谈判的预期(美财长Mnuchin和众议院议长Pelosi通报了乐意重返谈判桌的积极信号)。

　　不外，单纯从买卖业务和技能层面看，隔夜的变化也不算完全的不测。我们在近期陈诉连续提示黄金仍处于明显的超买状态。上周作为黄金上涨支持的一个主要因素低利率情况的利率债出现大幅的资金流出，同时最大的黄金ETF产物GLD上周五一度出现大幅资金净流出。

　　ii。但更紧张的配景和变化是近期美国疫情连续回落。已往两周期间，虽然面临外部摩擦再度升温以及美国新一轮财政刺激谈判陷入僵局等不确定性，但海外市场整体走势依然积极，主要是得到来自疫情连续回落、经济数据和企业红利向好的支持，这其中疫情的边际变化又尤为要害和紧张。

　　上周，美国新增确诊降至5.6万人(7天平均)、较前期高点进一步回落、几个疫情严重州均出现明显降落；同时死亡率基本持平、阳性率则微降，整体上延续了疫情见顶回落的态势。

　　疫情的边际变化之以是紧张，缘故原由在于，虽然6~7月疫情复发造成复工停滞一定会体现在未来一段时间公布的经济数据上，但这些数据反应的都是此前情况的“已往时”，因此除非大幅低于预期，否则也不至于造成过大影响。

　　相比之下，疫情的变化才是“未来时”，其逻辑链条为：

　　1)如果当前的疫情见顶趋势可以或许连续下去，虽然不会那么快就反应在经济数据和复工进展上，但可以促使市场和资产代价提前反应未来复工重启的预期(上周美国复工停息的州已经从14个减至13个)；

　　2)而复工进展预期的抬升又可以转化为经济数据改善的预期，即便是近期公布的美国7月的PMI和非农数据也依然明显好于预期；

　　3)这进而对于利率、价值气势气魄、甚至美元走势都将起到一定的积极效果，类似于5月尾的情形；现实上，已往一两周内，美股内部的价值气势气魄已经开始领先于发展板块；

　　4)甚至特朗普总统的支持率也与此精密相连，近期特朗普与拜登的支持率已经收窄至6~7%，拐点上也与疫情拐点高度一致。

　　iii。 往前看，展望8月，我们维持在8月海外资产设置月报和近期周报中的观点，即在海外钱币政策基本稳定的中性配景下，财政政策(在大选的政治压力下依然有告竣协议的可能性)以及疫情筑顶都可能带来积极的边际变化，除非疫情数据和大选变数出现超预期的负面压力。基于这一思量，我们依然维持对于风险资产的积极看法，避险资产(黄金与美债)在这一配景下不排除面临一定压力，美元也可能在大跌后短期修复。

　　别的，我们在陈诉《汗青上何时黄金与股市同涨？》梳理了上世纪70年代以来国际金价和作为发展股代表的纳斯达克指数中长期同涨的7个阶段，发明钱币宽松(利率下行或者流动性投放)与美元走弱是各个阶段普遍存在的共性，通胀和增长情况反而各有差异，因此黄金和发展股同涨可能更多体现的是低利率和流动性宽松的金融属性，因此反过来看，利率情况的变化对二者都会带来阶段性的负面影响也就不难完全理解了。现实上，此前6次阶段多以二者在短期内同跌收场，因今后续变化值得继续存眷。

数据来源：Bloomberg，ourworldindata，RCP，EPFR，Factset，中金公司研究部

（文章来源：黄金头条）