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来源：国泰君安证券研究

年初以来，种种迹象表明国内政策重心从稳增长切换为防风险。回顾春节前“小钱荒”，触发因素为马骏表态“资本市场泡沫”，货币政策应“适度转向”，债市、股市先后调整。经历过一轮大开大合，宏观政策当前又重回“波澜不惊”的状态。资金面窄幅波动，货币政策存在感较为“微弱”。

2021年宏观政策主线是防范美股暴跌的“灰犀牛”风险。行之当下，国内存在泡沫化风险的领域几乎都受到了相应监管引导。而宏观政策依旧保持“定力”，并没有丝毫放松的迹象。海外风险或许是阶段性的重点考量。结合2020年中以来政策相关表述，也是体现了政策重心从国内切换到海外，从稳增长切换到防风险的转变。

回顾过去每一年，事实上都会有一条明确主线。回顾2016~2020年政策主线：2016年，宏观政策主线为“供给侧改革”。2017年，宏观政策主线为“金融去杠杆”。2018年，宏观政策主线为内忧外患下的“六稳”。2019年，宏观政策主线为“科创”。2020年，宏观政策主线为“抗疫”。2021年以来，宏观政策重心为“防范金融风险”，并且逐步过渡到防范海外风险的阶段。

当前市场可能对海外风险冲击、对国内政策主线的认知不足。市场主流对2021年宏观政策主线预期较为模糊，对美股系统性下跌风险，以及国内政策防范外部冲击认知不足。需要强调的是，与市场相比，政策被验证“正确”的概率更高。一方面，我们此前梳理过，在年初市场对经济预期比较模糊的情况下，体感流动性以及背后隐含的货币政策指引是有效的领先指标；另一方面，正如上文所述，从2016～2020年经验来看，无论是紧缩导向的供给侧去杠杆，还是宽松导向的宽融资和“抗疫”，其结果都更倾向于表现为“有余”而非“不足”，反而市场对政策存在低估；即便政策也存在“超调”风险，但当下逆势而行并不是好的选择。

政策保持内刚外柔，在美股确认系统性下跌风险之前，国内投资犹如泥潭中划船。如果2021年的宏观政策主线被确认，那么可以预期的是，在海外灰犀牛风险落地前，政策会一直强调防风险，在相当长时间会维持中性状态，使得紧和松都有很大的拓展空间，保持内刚外柔的状态。落脚到投资策略上，国内投资会很难受，犹如泥潭中划船，阻力非常大。股和债都不会有整体性的表现机会，2021年投资以“不亏钱”、“防踩雷”为核心思路，建议在美股确认系统性下跌风险前，保持仓位的灵活性。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《2021年资本市场的主线是什么？》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

报告名称：《2021年资本市场的主线是什么？》

发布时间：2021年3月31日

发布机构：国泰君安证券研究所

报告分析师：

覃 汉（国君固收）证书编号S0880514060011

王佳雯（国君固收）证书编号S0880519080012

亦可联系对口销售获取

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