一、三大运营商2020 年均实现收入利润双增长三大运营商公布2020 年报，均实现收入利润双增长。中国移动实现营业收入7680.7 亿元，同比增长3%，净利润1078.4 亿元，同比增长1.1%。其中个人市场收入略微下滑2.8%，家庭市场与政企市场增长强劲，同比分别增长20.0%，25.8%。中国联通实现营业收入3067.5 亿元，同比增长5.0%；净利润124.9 亿元，同比增长10.3%。其中移动服务收入达到1567 亿元，同比止负转正，同比增长0.2%；固网宽带接入收入1169 亿元，同比增长10.6%。

　　中国电信2020 年实现收入3935.61 亿元，同比增长4.7%，归属母公司净利润208.5 亿元，同比增长1.6%。其中移动服务收入1817 亿元，同比增长4.5%；固网宽带收入1921 亿元，同比增长5.5%。

　　二、5G 套餐用户大幅增长，移动ARPU 值21 年有望企稳回升中国移动2020 年5G 套餐用户1.65 亿户，较2019 年大幅增长1.62 亿户。

　　2020 年移动ARPU 值47.4 元，同比下降3.5%，较2019 年的7.5%降幅显著收窄。公司在规划中提出，力争2021 年5G 用户达到2 亿，移动ARPU 值企稳回升。

　　联通5G 拉动ARPU 显著提升。公司2020 年底5G 套餐用户7083 万户，5G套餐用户渗透率23.2%，高于行业平均20.2%的渗透率。2020H2 公司移动用户ARPU 值43.3 元，较2020H1 的40.9 元提升显著。全年移动用户ARPU值42.1 元，同比增长4.1%。

　　中国电信2020 年5G 套餐用户达到8650 万户，渗透率达到24.6%。5G DOU达到13.4GB，5G ARPU 值达到65.6 元，显著高于全年整体ARPU 值44.1元。移动用户ARPU 值降幅整体持续收窄。

　　三、新兴业务增长靓丽，成为新的增长点

　　中国移动政企业务2020 年收入1129.2 亿元，同比增长25.8%。其中IDC 收入162 亿元，同比增长54.4%，可用机架数36 万架；移动云92 亿元，同比大幅增长353.8%；物联网95 亿元，连接数超过8.7 亿；ICT 收入107 亿元，同比增长59.4%。

　　中国联通产业互联网业务收入427 亿元，同比增长30%。其中ICT 业务134亿元，同比增长33.4%；IDC 及云计算业务234 亿元，同比增长26.1%；物联网业务及大数据业务分别为42 亿元和17 亿元，同比分别增长39.0%和39.8%。

　　中国电信产业数字化业务整体收入840 亿元，同比增长9.7%。其中IDC 收入280 亿元，同比增长10.1%，全国机柜数42 万个，整体70%上架率。

　　四、资本支出小幅提升，5G 建设为重点

　　三大运营商预测2021 年资本开支较2020 年均会小幅度提升，中国移动、中国联通、中国电信2021 年预计资本开支分别为1836 亿元，700 亿元以及870 亿元，同比分别增长1.7%、3.6%和2.6%，其中5G 相关资本开支分别为1100 亿元，350 亿元和397 亿元。

　　五、标的推荐

　　我们认为运营商当前估值较低，基本面改善趋势持续，持续推荐中国移动、中国电信和中国联通(港股)。

　　风险提示：竞争加剧导致ARPU 值提升不及预期；5G 应用发展不及预期；新兴业务发展不及预期。

（文章来源：天风证券）