截至4 月15 日，全A(含科创板)约1400 家上市公司发布了一季报业绩预告，整体披露率为32.36%。同时，共2862 家上市公司披露了2020 年报，披露率为67.29%。需要解释的是一季报披露率较往年出现明显下降，主要是由于披露规则发生变化。从本次披露的一季报业绩预告中，我们关注到制造业景气回升无可争议，主要受益于下游需求回升和行业竞争格局改善，这与我们提出的“2021 年制造业回归的核心抓手是资产周转率”不谋而合。需要承认的是在去年低基数效应下呈现的高增长并不一定代表高景气，更需要从年化增长的角度平滑看待，才能真正挖掘出具有持续性的高景气细分领域。军工产业链和新能源(车)产业链依然是今年A 股的景气主线，整体而言，相比2019 年同期， 军工产业链和新能源(车)产业链依然是今年A股的景气主线，同时二季度应该优先关注电子(半导体等)、疫后修复板块(零售)、地产后周期(消费建材、厨电)、医药(生物制药、检测与疫苗生产相关医疗器械)和汽车。具体而言，我们将从以下几个方面入手：1、近1400 份一季报业绩预告梳理，景气主线在哪里？2、与2019 年相比，站在行业代表性公司视角，如何从高增长中挖掘真景气？3、2021 年“制造业回归”

　　主线下，如何通过“资产周转率”挖掘景气细分？

　　从目前已披露的一季报业绩预告来看，我们预计2021 年一季报A 股呈现恢复性高增长，全年来看前高后低。当前，2021 年一季报业绩预告呈现普遍高增长，全A 预喜率为76.40%，预忧率23.46%，预喜率远高于预忧率。同时，在目前披露下，2021 年全A(非金融)口径下一季报预告业绩同比增长超过500.0%左右，较当前2020 年报(披露率为67.29%)全A(非金融)累计同比(15.53%)大幅修复。

　　上中游行业业绩增长相对好于下游行业，制造业景气获得持续验证。制造业领域延续了去年的高景气趋势，在军工、电新、汽车及零部件、造纸等行业一季报预告业绩持续高增长。其中，军工和新能源(车)领域业绩无疑是今年最为确定的景气主线，预计业绩仍将持续兑现。同时，从去年四季度开始，上中游原材料领域随着PPI 的回升出现明显修复，有色(铜、铝)、化工行业在2021 年一季报业绩预告中依然进一步呈现高景气趋势，尤其化工，在锂电化学品、膜材料、有机硅、化肥等各细分领域均呈现高增长遍地开花的格局。此外，一个显著的变化是钢铁和煤炭等黑色领域在一季度业绩呈现了明显的修复。相对而言，目前下游行业业绩增长相对较弱，必需消费强于可选消费，商贸零售领域改善最为明显，白酒基本面依然强势。

　　在2020 年低基数效应下一季报呈现的高增长并不一定代表高景气，更需要从年化增长的角度平滑看待，才能真正挖掘出具有持续性的高景气细分领域。具体而言，从目前已经披露的2021Q1 业绩预告和2019Q1 对比来看，高景气细分主要集中在以下几个方向：上游原材料：钢铁、有色(铝)，化工(膜材料、民爆用品、锂电化学品、钛白粉等)；顺周期制造业：消费建材、玻纤、工程机械，基础件、光伏设备、汽车及零部件，造纸、包装；高端制造业：航空装备，医疗器械、生物制药、化学制剂、工业机器人、环保、电气设备；下游消费：白酒、厨电；TMT:电子，5G 设备、行业应用软件、专用计算机设备。

　　风险提示：经济增长不及预期，全球疫情超预期

（文章来源：安信证券）